Informations générales

• Ticker : TSX-V: SSV | OTCQX: SSVFF
• Projet : Cerro Las Minitas (CLM), État de Durango, Mexique
• Type de gisement : Polymétallique Ag-Zn-Pb-Cu-Au (Skarn/CRD)
• Ownership : 100%, aucune royalty

Ressources minérales (NI 43-101, Mars 2024)

Cut-off : US$60/t NSR

Catégorie	Tonnage	Ag (g/t)	Au (g/t)	Pb (%)	Zn (%)	Cu (%)	AgEq (g/t)	Contenu AgEq
Indicated	13.3 Mt	102	0.07	1.3	3.1	0.17	272	116 Moz
Inferred	23.4 Mt	111	0.14	1.1	2.1	0.21	247	186 Moz
Total	36.7 Mt	108	0.11	1.2	2.5	0.19	256	302 Moz

Contenu métal réel (Indicated)

Métal	Contenu
Argent	43.4 Moz
Or	32,000 oz
Plomb	374 Mlbs
Zinc	921 Mlbs
Cuivre	49 Mlbs

ATTENTION : Le piège du Silver Equivalent (AgEq)

Qu'est-ce que l'AgEq ?

Southern Silver présente ses ressources en AgEq (Silver Equivalent). C'est une conversion de TOUS les métaux en "équivalent argent" basée sur les prix relatifs.

Formule SSV pour AgEq :

AgEq = Ag + (Au x ratio Au/Ag) + (Zn x ratio Zn/Ag) + (Pb x ratio Pb/Ag) + (Cu x ratio Cu/Ag)

Hypothèses de prix utilisées (PEA 2024) :

• Ag : $22.50/oz
• Au : $1,850/oz
• Zn : $1.25/lb
• Pb : $0.94/lb
• Cu : $3.78/lb

Répartition de la valeur par métal (Indicated)

Métal	Part de la valeur
Argent	~38%
Zinc	~31%
Plomb	~13%
Cuivre	~11%
Or	~7%

Ce que ça signifie pour l'investisseur

Southern Silver n'est PAS un "pure play" argent.

• Environ 38% de la valeur vient de l'argent
• Environ 31% vient du zinc
• Environ 31% vient des autres métaux (Pb, Cu, Au)

Sensibilité au prix de l'argent :

• Prix Ag +50% → Valeur projet +19% seulement
• Prix Zn +50% → Valeur projet +15%

C'est un gisement polymétallique avec une forte composante zinc.

Géologie : Système Skarn/CRD

Qu'est-ce qu'un gisement CRD (Carbonate Replacement Deposit) ?

Un système CRD/Skarn se forme quand une intrusion magmatique (ici une monzonite) injecte des fluides chauds et minéralisés dans des roches calcaires environnantes. Les carbonates sont "remplacés" par des minéraux de sulfures (galène, sphalérite, chalcopyrite) contenant les métaux.

Structure du système CLM :

1. Intrusion centrale : Monzonite = "pompe à chaleur" du système
2. Zone de skarn : Autour de l'intrusion, remplacement des calcaires
3. Structures verticales : Filons dans les fractures (Blind, El Sol)
4. Lentilles massives : Sulfures semi-massifs à massifs (Skarn Front, South Skarn)

Les 7 zones minéralisées de CLM

Zone	Type	Tonnage (Ind.)	Grade AgEq	Caractéristique
Skarn Front	Skarn	7.6 Mt	298 g/t	Plus gros dépôt, riche en Zn
Blind Zone	Structure sub-verticale	2.6 Mt	227 g/t	Filon vertical
La Bocona/North Felsite	Skarn	1.8 Mt	262 g/t	Ag-Au enrichi
El Sol Zone	Structure sub-verticale	1.3 Mt	214 g/t	Adjacent à Blind
Las Victorias	-	Inferred only	307 g/t	Plus haute teneur
South Skarn	Skarn	Inferred only	250 g/t	Extension potentielle
North Felsite	Remplacement	2024 Resource	262 g/t	Nouvelle zone

Résultats de forage récents (2025 - Puro Corazon)

Intercepts significatifs

Trou	Intercept (Est. TT)	Grade AgEq	Including	Remarque
25CLM-203	10.5m	1,115 g/t	3.4m @ 1,982 g/t	Meilleur trou
25CLM-205	10.4m	743 g/t	3.9m @ 1,490 g/t	Extension latérale
25CLM-206	15.3m	581 g/t	3.1m @ 837 g/t	Zone 1
25CLM-206	22.0m	426 g/t	3.0m @ 929 g/t	Zone 2
25CLM-202	5.3m	221 g/t	1.2m @ 449 g/t
25CLM-204	7.3m	305 g/t	4.0m @ 456 g/t

Note importante : "Est. TT" = Estimated True Thickness. SSV indique explicitement l'épaisseur vraie estimée, contrairement à beaucoup de sociétés qui montrent la longueur de carotte brute.

Métallurgie : Complexité vs Argent Pur

Comparaison des défis métallurgiques

Aspect	Argent Pur (type Argenta)	Polymétallique (type SSV)
Nombre de concentrés	1 (Ag)	3 (Pb-Ag, Zn, Cu)
Flowsheet	Simple	Complexe (3 circuits de flottation)
Récupération Ag	~95%	93.3% (plus de pertes)
Pénalités fonderie	Minimales	Importantes possibles
Risque prix	Un seul métal	Quatre métaux fluctuants

Récupérations prévues (PEA)

Métal	Récupération
Argent	95%
Or	75%
Cuivre	70%
Plomb	87%
Zinc	93.2%

Schéma du traitement (simplifié)

Le minerai CLM (5,300 tpd) passe par :

1. Broyage (Crushing/Grinding)
2. Flottation Plomb → Concentré Pb-Ag → Fonderie Pb (Ag récupéré ici)
3. Flottation Cuivre → Concentré Cu → Fonderie Cu
4. Flottation Zinc → Concentré Zn → Fonderie Zn
5. Résidus (tailings)

Économie du projet (PEA 2024)

Paramètres opérationnels

Métrique	Valeur
Life of Mine	17+ ans
Throughput	5,300 tpd (1.93 Mt/an)
Grade moyen Ag	104 g/t
Grade moyen AgEq	257 g/t
Production Yr 1-8	14.4 Moz AgEq/an
Production LOM	11.4 Moz AgEq/an
Récupération Ag	93.3%

Coûts

Métrique	Valeur
AISC	$13.23/oz AgEq
Initial Capex	$388M
Sustaining Capex	$160M

Économie

Métrique	Valeur
Pre-Tax NPV 5%	$888M
Pre-Tax IRR	30.0%
After-Tax NPV 5%	$501M
After-Tax IRR	21.2%
Avg. Annual FCF	$78M

Prix utilisés pour le PEA

Métal	Prix
Ag	$23.00/oz
Au	$1,850/oz
Cu	$4.00/lb
Pb	$1.00/lb
Zn	$1.25/lb

MISE À JOUR FÉVRIER 2026 : Revalorisation aux prix actuels

IMPORTANT : Les hypothèses de prix du PEA 2024 sont désormais obsolètes.

Prix des métaux précieux : PEA 2024 vs Février 2026

Métal	Prix PEA 2024	Prix Fév. 2026	Variation
Argent	$23.00/oz	$100.00/oz	+335%
Or	$1,850/oz	$5,000/oz	+170%

Ratio Or/Argent

Période	Ratio Au:Ag
PEA 2024	80:1
Fév. 2026	50:1

Le ratio s'est compressé en faveur de l'argent.

Revenus métaux précieux : PEA vs Prix actuels

Production annuelle moyenne estimée (LOM) :

Métal	Production/an	Revenu PEA 2024	Revenu Fév. 2026
Argent	~6.5 Moz	$150M	$650M
Or	~7,000 oz	$13M	$35M
Total PM		$163M	$685M

Augmentation revenus métaux précieux : +320%

Nouvelle répartition de la valeur (focus PM)

Composante	PEA 2024	Fév. 2026
Argent	~38%	~63%
Or	~7%	~8%
Total PM	~45%	~71%
Métaux de base	~55%	~29%

CLM devient un vrai "precious metals play" avec Ag+Au représentant ~71% de la valeur.

Métriques économiques recalculées (estimations)

Métrique	PEA 2024	Fév. 2026 (estimé)
Revenus annuels totaux	$375M	~$950M
Coûts opérationnels	~$200M	~$230M
Cash Flow avant impôts	~$175M	~$720M
Free Cash Flow après impôts	$78M	~$430M

NPV et IRR recalculés (estimations)

Métrique	PEA 2024	Fév. 2026 (estimé)
Pre-Tax NPV 5%	$888M	~$6.2B
Pre-Tax IRR	30.0%	>100%
After-Tax NPV 5%	$501M	~$3.5B
After-Tax IRR	21.2%	~90%
Payback	~4.5 ans	moins de 1 an

Sensibilité aux métaux précieux

Scénario	Prix Ag	Prix Au	After-Tax NPV 5%
PEA 2024	$23/oz	$1,850/oz	$501M
Fév. 2026	$100/oz	$5,000/oz	~$3.5B
Bull case	$150/oz	$6,000/oz	~$6B+

Implications

1. Projet transformé : CLM passe de "bon projet" à "projet exceptionnel"
2. Capex relatif faible : $388M de capex vs $3.5B de NPV = ratio 1:9
3. Attractivité M&A : Cible évidente pour majors silver/gold
4. Financement facilité : Métriques permettant un financement projet aisé
5. Accélération probable : Incentive majeur pour accélérer vers la production

Note : Estimations basées sur extrapolation du PEA 2024. Un PEA actualisé fournirait des chiffres plus précis.

Infrastructure et localisation

Avantages logistiques

• Situé à 70km NE de Durango (pop. 650,000)
• Autoroute fédérale traversant la propriété
• Ligne de chemin de fer à proximité
• Réseau électrique à ~7km
• Guadalupe Victoria (pop. 35,000) à 6km au sud

Juridiction : Mexique (Durango)

Critère	Évaluation
Stabilité politique	Modérée (réformes minières récentes)
Infrastructure	Excellente
Main d'oeuvre	Disponible et qualifiée
Tradition minière	Forte (Faja de Plata)
Voisinage	Pan American Silver, First Majestic, Endeavour Silver

Stade de développement

Timeline illustrative

1. 2024 : PEA publié
2. 2025 : Acquisition Puro Corazon, programme de forage
3. Q1 2026 : Fin forage infill Puro Corazon (10,000m)
4. Q2 2026 : Mise à jour des ressources (MRE)
5. Q3 2026 : PEA révisé
6. 2026-2027 : Études PFS puis FS
7. Moins de 5 ans : Final Investment Decision (FID)

Catalyseurs à surveiller

1. Fin du programme de forage Puro Corazon
2. Mise à jour des ressources (MRE)
3. PEA révisé intégrant Puro Corazon
4. Études de préfaisabilité puis faisabilité
5. Décision finale d'investissement

Acquisition stratégique : Puro Corazon

Contexte

La mine Puro Corazon est une concession de 9 hectares AU MILIEU du claim CLM, avec une petite opération minière active (~60 tpd).

Bénéfices de l'acquisition

• Consolidation : Plus de "trou dans le fromage"
• Accès direct : Rampe existante, 13 niveaux de développement
• Pas de conflit : Élimination des problèmes d'opérations concurrentes
• Infrastructure : Mill et circuits de flottation existants
• Potentiel : Expansion des ressources vers Skarn Front et El Sol

Points forts techniques

1. Taille du gisement : 302 Moz AgEq (M&I + Inferred) - un des plus grands non-développés
2. Infrastructure : Excellente (routes, électricité, main d'oeuvre)
3. Consolidation : 100% ownership, acquisition de Puro Corazon
4. Multiple zones : 7 dépôts = potentiel d'expansion
5. Life of Mine : 17+ ans avec possibilité d'extension
6. AISC compétitif : $13.23/oz AgEq

Points d'attention techniques

1. Pas un pure play argent : ~38% argent, ~31% zinc (aux prix PEA)
2. AgEq dilue l'exposition argent : sensibilité réduite au prix Ag
3. Métallurgie complexe : 3 concentrés, pénalités fonderie possibles
4. Capex élevé : $388M initial + $160M sustaining
5. Mexique : Incertitude réglementaire (réformes minières)
6. Grade modéré : 104 g/t Ag vs 482 g/t pour Argenta

Comparaison technique : Southern Silver (SSV) vs Argenta Silver (AGAG)

Tableau synthétique

Critère	Southern Silver (SSV)	Argenta Silver (AGAG)
Projet	Cerro Las Minitas (CLM)	El Quevar
Pays	Mexique (Durango)	Argentine (Salta)
Type	Polymétallique Skarn/CRD	Argent pur
Stade	PEA complété (2024)	Exploration avancée
Tonnage (Ind.)	13.3 Mt	2.93 Mt
Grade Ag (Ind.)	102 g/t	482 g/t
Contenu Ag (Ind.)	43.4 Moz	45.3 Moz
Grade AgEq	272 g/t	482 g/t (=Ag pur)
Métaux associés	Zn (31%), Pb, Cu, Au	Aucun
Méthode extraction	Souterrain	Souterrain
Mine Life	17+ ans	À déterminer
AISC projeté	$13.23/oz AgEq	À déterminer
Capex estimé	$388M	À déterminer

Comparaison des profils

Tonnage vs Grade :

• SSV : 36.7 Mt total @ 108 g/t Ag = Fort tonnage, grade modéré
• AGAG : 3.24 Mt total @ 482 g/t Ag = Faible tonnage, très haute teneur

Contenu argent similaire malgré profils opposés :

• SSV Indicated : 43.4 Moz Ag
• AGAG Indicated : 45.3 Moz Ag

Exposition au prix de l'argent

Avec les prix PEA 2024 ($23/oz Ag) :

Société	Part Ag dans la valeur	Impact si Ag +50%
Argenta (argent pur)	100%	+50%
Southern Silver	~38%	~+19%

Avec les prix Février 2026 (Ag $100/oz, Au $5,000/oz) :

Société	Part PM dans la valeur	Impact si Ag +50%
Argenta (argent pur)	100% Ag	+50%
Southern Silver	~71% (Ag+Au)	~+32%

A $100/oz Ag et $5,000/oz Au, SSV devient un vrai "precious metals play".

Risque métallurgique

Aspect	SSV (CLM)	AGAG (El Quevar)
Flowsheet	3 circuits de flottation	Simple (Ag seul)
Concentrés produits	Pb-Ag, Zn, Cu	Concentré Ag
Complexité	Élevée	Faible
Risque de pénalités	Modéré (impuretés)	Faible

Profil de risque/rendement

Dimension	SSV	AGAG	Commentaire
Risque exploration	Faible	Modéré	SSV a plus de forage
Risque technique	Modéré	Faible	SSV plus complexe
Risque juridiction	Modéré	Modéré	Mexique vs Argentine
Levier prix argent	Faible	Très élevé	AGAG = pure play
Levier prix zinc	Élevé	Aucun	SSV = 31% Zn
Délai production	Plus court	Plus long	SSV plus avancé

Conclusion

Deux philosophies d'investissement différentes

ARGENTA SILVER (AGAG)

• "Pari concentré" sur l'argent haute teneur
• Exposition 100% au prix de l'argent
• Plus risqué (early stage) mais leverage maximal
• Idéal si conviction forte sur hausse prix Ag
• Grade exceptionnel (482 g/t) = rareté mondiale

SOUTHERN SILVER (SSV)

• "Pari diversifié" sur un large gisement polymétallique
• Exposition diluée : ~38% Ag, ~31% Zn, ~31% autres (aux prix PEA)
• Plus avancé (PEA done) = moins de risque technique
• Idéal pour exposition aux métaux industriels + argent
• Taille imposante (302 Moz AgEq) = intérêt M&A potentiel

Résumé

• AGAG : Effet de levier maximal sur le prix de l'argent avec un gisement rare de très haute teneur.

• SSV : Projet plus mature avec diversification métallique et pathway vers la production plus défini. Aux prix actuels (Ag $100, Au $5,000), devient un vrai precious metals play avec NPV estimée à ~$3.5B.